Las personas, particularmente los líderes empresariales, parecen estar confundidos sobre este tema incluso hoy. En el núcleo de está la pregunta ¿Es costosa la financiación de capital? . Sin duda, observamos en los datos que los rendimientos obtenidos de la deuda firme son mucho más bajos que los rendimientos realizados sobre el capital de la empresa. ¿Significa esto que las empresas tienen demasiado capital?
Si el capital social siempre cuesta el 9 por ciento anual y la deuda siempre el 3 por ciento, una empresa valdría más si la administración mantuviera el capital social al mínimo y utilizara la mayor cantidad de deuda posible. Pero en el mundo real hay muchas complicaciones que pueden hacer que la deuda sea más barata que la equidad. Los costos de monitoreo son reales, el incumplimiento es costoso, las cuñas fiscales son grandes, el capital es más riesgoso y los contratos están incompletos. Puede ser que tener en cuenta estos costos, que son difíciles de medir, proporciona una explicación completa de las diferencias en el rendimiento entre deuda y capital. O tal vez no. Si las características observables no explican esta diferencia, ¿significa que las empresas deberían asumir más deuda? ¿O significa que estas características están mal medidas?
Modigliani-Miller proporciona una manera clara de pensar acerca de esta pregunta. En ausencia de fricciones, a medida que reduce la cantidad de capital y la compensa con más deuda, los rendimientos requeridos se ajustan para dejar el costo de capital de la empresa sin cambios. Pero aun así, no hay problema con que el rendimiento de la deuda sea inferior al rendimiento sobre el patrimonio. Entonces, en sí mismo, no hay nada que aprender del menor costo de la deuda en comparación con el capital. Este es un resultado sorprendentemente robusto:
Los dos teoremas de Modigliani-Miller son válidos, independientemente de
Diferencias individuales entre las valoraciones de riesgo de los accionistas.
Efectos de apalancamiento, durabilidad de los préstamos, etc. La lógica de los teoremas.
se basa, de hecho, en el supuesto de mercados perfectos, a saber, que una
El accionista siempre puede, a través de su propio préstamo o préstamo, componer
su cartera de activos como le parezca y que pueda, sin costos,
darle la composición que desea con respecto al riesgo, apalancamiento,
Si, por ejemplo, aumenta el nivel de riesgo de los activos de una empresa,
Los accionistas pueden neutralizar esto al reducir el riesgo de otros
Activos en sus carteras.
Comunicado de prensa: 15 de octubre de 1985 PREMIO ECONÓMICO DE ESTE AÑO PARA ESTUDIOS PIONEROS DE AHORRO Y MERCADOS FINANCIEROS
Esta es una visión extremadamente valiosa. La explicación también es clara y poderosa. Tan bueno y poderoso que es difícil ver el mundo de manera diferente una vez que lo escuchas. En una de las historias de Sherlock Holmes, Holmes dice: "El mundo está lleno de cosas obvias que nadie observa por casualidad". En tropos de televisión esto se llama. Seinfeld es Unfunny :
No era viejo o exagerado cuando lo hicieron. Pero las cosas que creó.
eran tan brillantes y populares, que se tejieron en la tela de
El género de ese show. Terminaron siendo dados por sentado, copiados y
repetida sin cesar. Aunque a menudo empezaban diciendo algo nuevo,
ellos a su vez se convirtieron en el status quo.
Además, es difícil recordar desde la perspectiva del presente cuán desprovista de teoría tenía las finanzas corporativas en el período anterior a Modigliani y Miller. Aquí hay una cita de un discurso de entrega de premios relacionado con el premio Nobel:
Hasta la última parte de la década de 1950, ninguna teoría viable de las empresas
El financiamiento de la inversión, la deuda, los impuestos, etc. se había desarrollado.
No fue hasta que Modigliani y Miller presentaron sus teoremas que
En este campo comenzaron a aparecer teorías más rigurosas. Tratando
decisiones de financiación en el marco de una teoría de
equilibrio del mercado financiero, Modigliani y Miller proporcionaron la
Pautas generales para la investigación continuada en esta área.
Discurso de entrega de premios: Discurso de presentación a cargo del profesor Ragnar Bentzel de la Real Academia de Ciencias