Incapacidad de una intervención en el mercado de bonos a largo plazo para contribuir a lograr una paridad

En el documento de 2012 de la Reserva Federal, “Programas de compra de activos a gran escala: fundamentos y efectos”, figura la siguiente frase:

De acuerdo con la teoría de las expectativas puras de la estructura del término,   apuntar a tres tasas de interés separadas debería tener éxito si y solo si   Las expectativas del sector privado sobre el camino de la tasa corta son   alineados de una manera que genera precisamente el objetivo
Configuración de tarifas. En este entorno, para un determinado   trayectoria esperada para la tasa a corto plazo, intervención directa en   Los mercados del Tesoro de mayor madurez no podrían contribuir a   logrando la clavija.

¿Por qué es que la intervención en el mercado a largo plazo no ayudaría a lograr la paridad?

Cualquier ayuda sería apreciada.

El problema no es tanto que intervenir en el mercado a largo plazo no ayudaría, sino que, bajo expectativas racionales, todas las tasas de rendimiento de los bonos del gobierno están determinadas por el mismo proceso, y por lo tanto tienen que ser coherentes entre sí y convergen a las mismas tarifas. Qué D'Amico et al. Lo que parece sugerir es que la Reserva Federal intentó imponer tasas mutuamente inconsistentes en bonos con diferentes vencimientos, de modo que hubo una secuencia de operaciones en bonos con vencimientos a corto plazo (lo que creo que están llamando "Un camino esperado para la tasa a corto plazo" ) que daría un rendimiento por encima o por debajo de los bonos con diferentes vencimientos.

Lo que parece que realmente están diciendo es que, bajo expectativas racionales, la FED habría tenido realmente un solo instrumento de política: la tasa de interés en cualquier momento. Los bonos con diferentes vencimientos solo tenían que ajustarse a esa tasa. Pero en la práctica, la FED intentó imponer un conjunto de tasas diferentes, una para cada tipo de vencimiento, que los autores creen que es factible porque la varianza de los precios de los bonos es más baja de lo que se esperaría bajo expectativas racionales (de ahí el "La menor fluctuación en las expectativas de la ruta de tasa corta pondría inmediatamente en peligro la paridad" poco).

El argumento es que bajo las expectativas de tasa, todos los bonos deberían tener el mismo rendimiento en diferentes horizontes. La implicación es que los rendimientos de los bonos serán iguales (aproximadamente) al promedio geométrico de la tasa corta (ajuste para varias convenciones de rendimiento).

Si intentan fijar una emisión de bonos en particular con un rendimiento que es inconsistente con el camino de las tasas cortas, se supone que es imposible. El mecanismo por el cual esto podría sostenerse es sencillo.

• Si el rendimiento fijo es demasiado bajo, la emisión tendría un rendimiento esperado negativo en comparación con el efectivo (instrumentos a corto plazo). El sector privado vendería todo ese bono al banco central. La Fed terminaría siendo propietaria de la cantidad total pendiente de ese problema (lo que hace de su "precio de mercado" una cuestión filosófica). Esto podría ser referido como una corrida en la paridad de rendimiento de bonos.
• Si el rendimiento fijo era demasiado alto en relación con las expectativas, los participantes del mercado de bonos seguirían comprando la emisión hasta que el banco central no tenga más que vender. Entonces perdería su capacidad de influir en el precio de mercado a la baja (suponiendo que el banco central no quiera involucrarse en ventas en corto).

En la práctica, la incertidumbre en torno a las expectativas de tasa por parte de los inversionistas impidió un resultado tan extremo durante el período en que el rendimiento de los bonos de la Reserva Federal era creíble. (Dado que nadie está completamente seguro de la trayectoria esperada de las tasas cortas, los inversores no abandonarán su cartera completa de bonos, ni procederán a comprar todas las tenencias del banco central). Sin embargo, una vez que el compromiso de mantener bajas las tasas bajas fue cuestionado por La Fed, la paridad fue abandonada antes de que comenzara tal "carrera".